原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又(yòu)一(yī)次集体刷(shuā)高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了(le)不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格(gé)局很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢>

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利(lì)润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存(cún)高(gāo)居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存增长(zhǎng)基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同(tóng)负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下(xià)半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者关(guān)系互(hù)动平(píng)台回答(dá)投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之(zhī)一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业(yè)各(gè)环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需(xū)库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期(qī)中胜出(chū)。

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