5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份额(é)总额(é)超过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(郑业成是否已婚 郑业成是几线演员qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在郑业成是否已婚 郑业成是几线演员情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报的国(guó)郑业成是否已婚 郑业成是几线演员央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布(bù)局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基(jī)本面的(de)，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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