5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告(gào)体现出(chū)市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(nén上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表g)独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提(tí)前进(jìn)行布(bù)局，比如(rú)医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表深刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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