事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)谢霆锋资产有百亿吗编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)谢霆锋资产有百亿吗金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年(nián)期(qī)国债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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