金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xí中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数ng)举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有物(wù)价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外(w中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数ài)，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下(xià)降既不全面(miàn)亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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