<作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确/p>

　　美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会(huì)众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免(miǎn)发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其(qí)国(guó)内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全(quán)球(qiú)金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则(zé)跌(diē)至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很多(duō)国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和(hé)发(fā)达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利(lì)作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确才(cái)是(shì)关(guān)键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策(cè)略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务(wù)协(xié)议(yì)的顺利(lì)通过(guò)消除(chú)了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确(què)定的(de)预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国(guó)债务上限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要(yào)考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合(hé)下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业(yè)数据和(hé)工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会(huì)继(jì)续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本(běn)见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预(yù)计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收(shōu)紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的(de)贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的(de)措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是(shì)否能进一步(bù)确认(rèn)停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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