来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(y楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人ì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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