文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升(女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明(míng)显利差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌