调油(yóu)逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不一。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一大学老师最怕什么部门举报(yī)方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因更(gèng)多是(shì)始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触(chù)即发(fā)，而(ér)经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随(suí)后调(diào)油商对于(yú)今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬(xún)后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的(de)差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今年(nián)的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调(diào)油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开(kāi)后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波(bō)动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调油需求出(chū)现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬(xún)开(kāi)始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳(fāng)烃估值(zhí)仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美(měi)联(lián)储加息背景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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