公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的(de)银(yín)证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日(rì)基(jī)金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将进(jìn)一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(y开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑àn)资(zī)验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易(yì)监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑(gōng)司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资(zī)金结(jié)算(suàn)风险。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模(mó)式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题(tí)，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业(yè)务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托(tuō)管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基(jī)金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从业内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结(jié)算进行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在中小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒(shū)适(s开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑hì)度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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