文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入(rù)中的成(chéng)本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不(bù)下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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