近日，2022年(nián)营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子(zi)化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户(hù)为(wèi)可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求(qiú)高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更(gèng)正及(jí)追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无(wú)直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频(pín)率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提(tí)升有(yǒu)关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同行业可(kě)比(bǐ)公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年(nián)以来(lái)公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品销售收入(rù)占比持(chí)续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为(wèi)上(shàng)市公(gōng)司兴发(fā)集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回(huí)购权(quán)和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的(de)合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的(de)企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达(dá)到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大(dà)经常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关(guān)联采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额(é)世界上女性最开放的是哪个国家的比例世界上女性最开放的是哪个国家分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控(kòng)制的其(qí)他公司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上(shàng)年(nián)同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过(guò)程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等(děng)成长性(xìng)产品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统计(jì)口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法局(jú)的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管(guǎn)警(jǐng)示(shì)的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转债构成(chéng)短线交易。

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