5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实元电荷e等于多少？际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)元电荷e等于多少？对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估(gū)和人工(gōng)智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在(zài)的行(xíng)业(yè)，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字(zì)经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不(bù)断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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