4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸日(rì)乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比(bǐ)上a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生(shēng)和基(jī)建相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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