5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望(wàn竹荪煮多久g)成(chéng)为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值(zh竹荪煮多久í)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的框架(jià)是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(b竹荪煮多久á)估(gū)值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认(rèn)可(kě)是(shì)基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重企业价(jià)值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会责(zé)任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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