文|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局(jú)发布4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业(yè)主要(yào)有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造增(zēng)幅依(yī)旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年(nián)工业企业利润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业(yè)利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到四(sì)季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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