金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视(shì)。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zh脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思ù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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