大(dà)家周末好(hǎo)，先来(lái)看(kàn)下重要消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总(zǒng)统(tǒng)下令(lìng)军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通(tōng)社26日消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总(zǒng)统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方(fāng)向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状(zhuàng)态(tài)与(yǔ)科(kē)索沃(wò)局(jú)势(shì)骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族(zú)民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警察发生冲(chōng)突(tū)，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和(hé)震(zhèn)爆(bào)弹(dàn)，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚(yà)的(de)自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后(hòu)由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科(kē)索沃(wò)拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年内(nèi)新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指标——剔除食物(wù)和能(néng)源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与当前经济(jì)周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于(yú)1985年以来(lái)的最(zuì)高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期货合(hé)约交易(yì)商(shāng)周五加大了对美联储将继续加息的押注，数据(jù)公布后(hòu)，这些(xiē)合(hé)约的(de)隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上(shàng)将基准利率目(mù)标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日(rì)报报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次(cì)降息。但他们最终承认，基(jī)于对期货(huò)的押注，今年(nián)降息的(de)可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的(de)预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数(shù饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思)据、劳(láo)动力市场(chǎng)以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能性。交易员们现(xiàn)在(zài)认为，6月份的(de)会议可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将(jiāng)降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化工板块(kuài)整体走(zǒu)势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的(de)情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安(ān)信期货(huò)能源首席分析(xī)师高明宇(yǔ)解(jiě)释说，终端产(chǎn)品这一(yī)分化的(de)根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的(de)影(yǐng)射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板(bǎn)块内(nèi)部(bù)来看(kàn)，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要(yào)产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美(měi)国收储目标价位，在美国(guó)页岩油(yóu)非常规(guī)能源产量(liàng)增速持续(xù)不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原(yuán)油的成(chéng)本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业(yè)利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价格(gé)下跌趋势(shì)明确，亦对(duì)近期(qī)煤(méi)化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移。”中信(xìn)建投期货(huò)分(fēn)析(xī)师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹(jì)象。”方(fāng)正中期期货研究院上(shàng)海分院负(fù)责人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场供(gōng)应存(cún)在保障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍(réng)存在下调可能(néng)，成本端难以提供(gōng)有力支(zhī)撑。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需求端不佳(jiā)，高温雨季部分(fēn)区(qū)域需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处于(yú)季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格承压下(xià)行，煤化(huà)工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近期(qī)的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势(shì)以及自(zì)身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的(de)终端工(gōng)厂，在经历(lì)疫情几年之后，并(bìng)未重启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显著恢(huī)复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价(jià)加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大(dà)幅走(zǒu)弱(ruò)，目(mù)前(qián)甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化(huà)工产业(yè)链(liàn)上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新(xīn)低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌(diē)幅度(dù)大于原(yuán)料端(duān)，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来(lái)看，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇(chún)现货价格不断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回到历史(shǐ)低位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本(běn)下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地(dì)企业有传出(chū)因(yīn)甲醇价(jià)格太(tài)低，出(chū)现停车或(huò)者降负的消息(xī)，后续(xù)值得持续(x饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思ù)关注这一问题(tí)。”刘(liú)书源(yuán)如(rú)是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期(qī)的迹(jì)象(xiàng)。“经(jīng)历过前(qián)几年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的(de)产(chǎn)能不断(duàn)扩张，当前下(xià)游(yóu)的(de)需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持(chí)较低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走(zǒu)出(chū)偏弱周期主要取决于需求的恢复情(qíng)况，下半(bàn)年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价(jià)进口货源的冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤化(huà)工(gōng)行情难(nán)有起色，即使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了(le)解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为强势主要还(hái)是基(jī)于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油(yóu)价上(shàng)涨，带(dài)动油化工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌的(de)行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局(jú)带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃(rán)料出口价格上(shàng)限的行为都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球原(yuán)油供需(xū)将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今年全(quán)球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来(lái)自(zì)于中国需(xū)求复苏的持续；同时(shí)美国(guó)宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化工整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要源自(zì)原(yuán)油进口的大幅下降和随(suí)着出(chū)行旺季来(lái)临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半年全球原油平衡(héng)表。但在(zài)美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确定(dìng)性仍(réng)然会(huì)影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美国(guó)债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化(huà)高级(jí)分析(xī)师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考(kǎo)虑目前(qián)油价被市(shì)场接受度提升(shēng)，预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不会有(yǒu)动作。“考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受(shòu)度提升。预(yù)计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均(jūn)价(jià)格水平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也(yě)有下跌(diē)，但(dàn)由于聚(jù)乙(yǐ)烯自(zì)身现货(huò)价(jià)格表现更弱，因而(ér)以(yǐ)原油折(zhé)算成本的(de)加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在(zài)原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特(tè)能源(yuán)部长再(zài)次对原油市场做空(kōng)者发出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和美(měi)国债务上限谈判带来的需求(qiú)端不(bù)确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再(zài)次减(jiǎn)产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起(qǐ)的(de)基准去库(kù)预期(qī)仍将为原油带来相对(duì)支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工(gōng)品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然(rán)较大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下(xià)行的趋势(shì)依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价(jià)往往(wǎng)容易(yì)获得支撑(chēng)。因(yīn)此(cǐ)，成(chéng)本(běn)端强(qiáng)弱(ruò)反(fǎn)差或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤市(shì)场中下游库(kù)存有(yǒu)效去化，或(huò)低(dī)价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化工(gōng)结(jié)构(gòu)性强于(yú)煤化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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