文丨(gǔn)明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利率自低位持续上(shàng)行，即便当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句税期(qī)结束，资金(jīn)利(lì)率却仍未(wèi)回落，反而(ér)进一步(bù)走(zǒu)高。我们(men)认为(wèi)主要是源于：①货(huò)币政(zhèng)策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融出意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。③资金较为(wèi)拥挤(jǐ)导致(zhì)债(zhài)市敏感度增加。考虑假期(qī)和(hé)月末因素，预(yù)计短期内，资金利率下(xià)行空间有限，波动(dòng)幅(fú)度加大，建(jiàn)议投(tóu)资者(zhě)关注资金面的边(biān)际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而(ér)税期结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔(gé)夜利率角(jiǎo)度观察(chá)，银行与非银机构间(jiān)流动性分层(céng)现(xiàn)象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的(de)期限利(lì)差也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金不松，主要(yào)有(yǒu)以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度(dù)边际(jì)转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持(chí)以我为主、稳字(zì)当头，保持货(huò)币信贷合理增长，确(què)保利率水平合适，在追求经济(jì)提振的同时(shí)，也注重防范市场(chǎng)过热带来(lái)的(de)金(jīn)融风险。在满足(zú)广义流动性供(gōng)需匹配的前(qián)提下，货币工具力度可能会有所回(huí)摆。从央行(xíng)的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续(xù)做，逆(当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句nì)回购投放(fàng)低量操(cāo)作，结(jié)构性工具(jù)“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将更加(jiā)“精准有力”，流动(dòng)性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情(qíng)况较好，导致(zhì)银(yín)行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对银行间流动性带(dài)来了一定的压力。此外，参考近期(qī)票据(jù)利率走势，预(yù当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句)计信贷增速较一季度(dù)将(jiāng)会有所放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比(bǐ)多(duō)增的(de)态(tài)势。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行系统(tǒng)整体资(zī)金流出(chū)，因此(cǐ)向同(tóng)业融出的意(yì)愿和能力有(yǒu)所(suǒ)降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤(jǐ)可能(néng)会导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且投(tóu)资者对于未来一个月(yuè)资金利(lì)率上行的(de)担(dān)忧(yōu)增(zēng)加。

　　从质押式回(huí)购成(chéng)交量和(hé)我(wǒ)们测算(suàn)的杠(gāng)杆率来看，虽(suī)然上周受资金(jīn)收紧(jǐn)影响，加(jiā)杠杆情(qíng)绪有所降温(wēn)，但依然处于历史相(xiāng)对积极(jí)的水平，导致债市(shì)敏感度增加(jiā)。此外投资者对货币政(zhèng)策(cè)力度以及跨月(yuè)资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一个月内资金价(jià)格(gé)上行的预期更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临近(jìn)，回购(gòu)资金的(de)期限被动拉(lā)长，利率(lǜ)下(xià)行空间有限。

　　月末(mò)往往(wǎng)财(cái)政集中(zhōng)支出，向(xiàng)市(shì)场释放资金(jīn)；但跨月(yuè)前夕银行资金融出(chū)意愿一般较低，预计资金波动幅(fú)度较大。对于债市(shì)而言，短期交(jiāo)易主线(xiàn)或延续政策与基本面预(yù)期(qī)交易(yì)，预计(jì)利率以震(zhèn)荡(dàng)走(zǒu)势为主，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期；经济复苏节(jié)奏不及预期；银(yín)行间市(shì)场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句