2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续(xù)发力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽(kuān推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的(de)订单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科(kē)技(jì)和(hé)软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习(xí)与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律是有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的(de)利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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