事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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