金融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供应(yīng)量）和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一(yī)步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的(de)效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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