文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个(gè)中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大

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