金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份国民经济(jì)运行(xíng)情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短)弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言(yán)人、国民经济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经(jīng)济(jì)不存(cún)在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价(jià)格的下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会(huì)比较大，看(kàn)价(jià)格(gé)总(zǒng)体的(de)状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国(guó)际大(dà)宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行(xíng)业市场需(xū)求(qiú)不足(zú)。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市(shì)场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释(shì)放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入(rù)性(xìng)影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央行发布(bù)的一季度货币(bì)政策报告也提(tí)及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)处于温和(hé)区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差(chà)和(hé)基数效应有关(guān)。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价回落(luò)客(kè)观(guān)上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气(qì)区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的(de)同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样存在明(míng)显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机(jī)制(zhì)发(fā)挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力(lì)也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋(qū)于(yú)弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下(xià)降(jiàng)趋势(shì)，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命(mìng)题(tí)，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期(qī)波(bō)动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波动主要(yào)由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价(jià)变(biàn)化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来(lái)源刻(kè)画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化(huà)领先经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的(de)回落，受基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需(x很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短ū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品价格回(huí)落，及油、气(qì)价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在(zài)银(yín)行体系、而(ér)不是非(fēi)银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年(nián)9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行为的支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金(jīn)加速流向制造(zào)业，而(ér)房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投(tóu)资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资(zī)本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生(shēng)和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生(shēng)产(chǎn)端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改善(shàn)、企业(yè)经(jīng)营活(huó)动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复(fù)持续性和弹性不(bù)宜(yí)低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入(rù)与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积(jī)。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但(dàn)小周(zhōu)期(qī)超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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