4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct中国有多少万大军，中国多少万兵力至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就中国有多少万大军，中国多少万兵力业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的(de)中国有多少万大军，中国多少万兵力水平，后续需要(yào)关注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银行等区(qū)域(yù)银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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