金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货(huò)币(bì)供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？e-height: 24px;'>北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的(de)边际(jì)变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的(de)不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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