公募(mù)基(jī)金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由(yóu)试点转常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。<总监和经理哪个大/p>

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实(shí)际上的(de)银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程度(dù)上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需(xū)三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较传(chuán)统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责(zé)交收；日(rì)终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结总监和经理哪个大(jié)算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模(mó)式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成(chéng)立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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