来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影(yǐng)响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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