一(yī)、“中特(tè)估”投资范(fàn)式(shì)之一：低估值(zhí)、高分红

　　低估(gū)值、高(gāo)分红，是包括能(néng)源链、“一带一路”和运营商在内的“中特估”方向最鲜明(míng)的(de)共同特(tè)征：1）截至(zhì)2022年底，能源链、“一带(dài)一路”和运营商PB估值分别处于2016年以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以来的大(dà)幅(fú)上(shàng)涨后，当前这些(xiē)板(bǎn)块估值(zhí)仍处于历史平均(jūn)水平附近(jìn)。2）与此同时，能源链(liàn)、“一带一路”和运营(yíng)商(shāng)股息率显(xiǎn)著高于市(shì)场整体(tǐ)，较高的分红也成为其进(jìn)可攻、退(tuì)可(kě)守的重要支撑(chēng)。

　　二、“中特估”投(tóu)资(zī)范式之二(èr)：政策的持续(xù)支撑和催化

　　政策持续支撑(chēng)和催化，成为“中特(tè)估”中(zhōng)“一带一路”和(hé)运营商板块修复的重要驱(qū)动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一带一(yī)路”十周年(nián)之际，从(cóng)沙伊(yī)和(hé)解、中俄深(shēn)化合(hé)作(zuò)联合声明、中巴联合声(shēng)明等，以及后续(xù)5月召开在即的第(dì)三届“一(yī)带一(yī)路”国际合作高峰论坛，“一带(dài)一路”相关(guān)利好不断，板(bǎn)块行情得到催化。

　　2）运营商：去年10月(yuè)以来，数字经济上升为(wèi)国家战略，相关政策密集出台。今(jīn)年国务(wù)院改组(zǔ)又新设国家数据局。运营(yíng)商作为“数字经济”的基础设施，持续得到催化。

　　三(sān)、“中特估”投(tóu)资范式之(zhī)三：景气修复预期衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢rong>

　　2023年中国复(fù)苏+人民币升(shēng)值的全年宏观主线(xiàn)驱动盈利能力修复(fù)，带动能(néng)源链整体性上(shàng)涨。1）能源产业链作为原材(cái)料高度(dù)依赖(lài)海外供应(yīng)、同时(shí)下游(yóu)需求基本集中在国内市场的方向之一，将充分受益于人民币升(shēng)值的(de)宏观趋势。2）中(zhōng)国经济复苏，下游(yóu)领(lǐng)域需(xū)求预期(qī)回(huí)暖，能源产业链尤其(qí)是行(xíng)业龙头盈利(lì)已在修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点关注(zhù)哪些方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带(dài)一路(lù)”和运营商等之(zhī)外，当前我们(men)建议(yì)关注机(jī)械（造(zào)船）、交运（公(gōng)路、铁路、港口）、大型银行等细(xì)分方(fāng)向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业(yè)作为(wèi)国家重点支持的战略性产业之一，近年来(lái)经(jīng)历(lì)了行业调整和(hé)产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)的困境，但近期板块景气(qì)已在改善：一方面，随(suí)着全球航(háng)运市场需求正(zhèng)在增长，带来包括化学品船(chuán)与成品油轮船的订单大幅(fú)提升。另一方面，国企改革推动造(zào)船企业(yè)重组整(zhěn衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢g)合和(hé)产能(néng)优化(huà)之(zhī)下，国内(nèi)船(chuán)舶制造业已在逐步实(shí)现结构调整和(hé)产(chǎn)能优化。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路(lù)、港口）：五(wǔ)一期间各项(xiàng)数据恢复良好。业绩(jì)确定性强，承诺高分红(hóng)，类(lèi)债属性(xìng)突出。经济增(zēng)速下行，高(gāo)速公(gōng)路、铁(tiě)路、港(gǎng)口资(zī)产稳健(jiàn)性凸显(xiǎn)，业绩成(chéng)长及确定性较高。同时近(jìn)几年，高(gāo)速公路及铁路板块上(shàng)市(shì)公司更加注重投资人回(huí)报，多家公司发布股东(dōng)回报计划(huà)，大幅提高分红比例以及承诺未来几年高分红水平，给投资人带(dài)来确定性的高(gāo)股(gǔ)息回报。

　　3）大型银(yín)行(xíng)：经济(jì)复苏大背景下(xià)融(róng)资需求回暖，基本面有支撑，板块估(gū)值(zhí)也具备修(xiū)复空间。2023年以来，信贷需求连续三(sān)个月超(chāo)预期(qī)回(huí)暖，在稳增长(zhǎng)和扩投(tóu)资的政策基调(diào)下，后续信贷、社融仍有望平稳增长。此(cǐ)外，作为业(yè)绩稳定(dìng)且高分红的(de)板块，当(dāng)前银行PB估值(zhí)处于2016年以来11.6％的较低(dī)位(wèi)置，修复空(kōng)间(jiān)较(jiào)大。

　　风险提示

　　关注经济(jì)数(shù)据(jù)波动，政策超预期收紧(jǐn)，美联(lián)储(chǔ)超预期加(jiā)息等。

　　来(lái)源：兴证策略