2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备(bèi)行业备(bèi)受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持(chí)和行业高(gāo)成长性背景下，上(shàng)市(shì)企(qǐ)业产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)不断增(zēng)长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下(xià)游板(bǎn)块的(de)盈(yíng)利(lì)能力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下游的(de)光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利润(rùn)贡(gòng)献度小，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业(yè)经营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的(de)上(shàng)游将迎(yíng)来降价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于(yú)中(zhōng)下(xià)游企业来说(shuō)意味着原材料成(chéng)本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁(jié)能源重要(yào)方向的光伏设备(bèi)，市场加大(dà)对上市(shì)公司的扶(fú)持(chí)力度。金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累(lèi)计(jì)获(huò)得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可(kě)观。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据国家能源局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制(zhì)造端产量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实现归母净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净(jìng)利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去(qù)年电池片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池(chí)处(chù)于供不(bù)应求的状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润(rùn)增速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享受(shòu)到光(guāng)伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较(jiào)快(kuài)提升，首(shǒu)先是源于供不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为光伏设(shè)备(bèi)行业的原(yuán)材料(liào)方，硅料硅片板块可(kě)以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业代表之一(yī)通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续(xù)扩产(chǎn)，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次(cì)，硅(guī)料(liào)硅片板块进(jìn)入(rù)壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企(qǐ)业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公(gōng)司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发(fā)式(shì辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲)增长，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特(tè)别是(shì)大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家(jiā)光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)归母(mǔ)净利润就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅(guī)料硅片(piàn)企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)辅材(cái)等领域参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设(shè)备中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利率呈现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的(de)背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年(nián)来基本持平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)毛(máo)利(lì)率下(xià)滑明显，特别是(shì)光伏电池(chí)组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设(shè)备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家(jiā)企业，企业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企业，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在(zài)该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变(biàn)器板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆(nì)变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放慢，中下游(yóu)盈利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行业(yè)写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片(piàn)价格(gé)自高位走出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片(piàn)价格(gé)下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中国(guó)有色(sè)金(jīn)属工业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是(shì)环比(bǐ)还是(辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲shì)同比，相较(jiào)而言(yán)都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全(quán)能源(yuán)为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面(miàn)临短期供过(guò)于(yú)求(qiú)的局面，在(zài)清理(lǐ)库存(cún)的阶段下(xià)，硅片价格(gé)还有进一步下行空(kōng)间。这(zhè)对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中(zhōng)下游(yóu)板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提(tí)升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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