5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与(y文章真实身高，文章个人资料简介ǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行(xíng)业主要(yào)是央企或(huò)地(dì)方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在加大(dà)投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过(guò)去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局(jú)的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值(zhí)的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还文章真实身高，文章个人资料简介有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学文章真实身高，文章个人资料简介家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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