5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业(yè)本身基本(běn)面(miàn)在今年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每(měi)一个(刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音gè)央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地调(diào)研的的(de)成果，了(le)解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音合国(guó)家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价(jià)刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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