来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和(hé)对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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