来源：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写strong>第一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别(bié)措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。