4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非没带罩子让捏了一节课感受农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场没带罩子让捏了一节课感受劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于(yú没带罩子让捏了一节课感受)非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关(guān)》

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