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娜能组成什么词，娜字能组什么词语申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利(lì)率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？娜能组成什么词，娜字能组什么词语>本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比 1％，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余(yú)额低于最低(dī)留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人(rén)通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％（规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的(de)下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年(n娜能组成什么词，娜字能组什么词语ián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过(guò娜能组成什么词，娜字能组什么词语)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。