财(cái)联(lián)社(shè)6月3日(rì)讯（编(biān)辑 刘越）啤酒行业具备(bèi)明显的(de)淡旺季特征，其中Q1、Q4为淡季，Q2、Q3为旺(wàng)季。夏天历来(lái)是啤酒企业(yè)的“兵家(jiā)必争(zhēng)之地”，而年内火爆的淄(zī)博烧(shāo)烤一定(dìng)程度上(shàng)助力啤酒行业“淡季不(bù)淡”，盛夏(xià)旺(wàng)季(jì)更是(shì)值(zhí)得投资者期(qī)待。

　　从一季度业(yè)绩来看，燕京啤酒以近74倍的同比增速“一(yī)骑绝尘(chén)”，青岛啤(pí)酒、重庆啤酒、珠(zhū)江啤(pí)酒的同比(bǐ)增速也分别(bié)达到28.86%、13.63%和22.15%，其(qí)中青(qīng)岛啤酒(jiǔ)单季度营收突破百(bǎi)亿元。但包括百威亚(yà)太、兰州黄河(hé)和西(xī)藏发展在内(nèi)的外资(zī)系啤酒(jiǔ)公司基本面仍然堪忧(yōu)，业(yè)绩下滑或(huò)亏损，本土与(yǔ)外资两大阵营的分化(huà)明显。

　　去年消费(fèi)整体偏低迷(mí)，啤酒行业(yè)则堪称(chēng)一抹亮色。民生证券王言海(hǎi)5月8日发布的研报(bào)指出，2022年啤酒板块营收稳增、归母净利润(rùn)高增；2023年伴随疫情(qíng)扰动褪去(qù)，下游场景逐步复苏，叠加(jiā)成本压力边际缓(huǎn)解，23Q1营(yíng)收(shōu)、利润相比(bǐ)去(qù)年同期(qī)明(míng)显提速。国盛证券符蓉预(yù)计2023年将是(shì)啤酒龙头弱势区域持(chí)续扭亏、释放利润的(de)一(yī)年。

　　外资(zī)啤酒(jiǔ)在中(zhōng)国市场颓势明(míng)显 大鱼吃(chī)小鱼(yú)后“五强争霸”格局或(huò)成“一超多强”？

　　从二级(jí)市场表现来看(kàn)，华润啤酒和青(qīng)岛啤(pí)酒自2020年阶段低点迄今股价累计(jì)最(zuì)大涨幅分别达159%和(hé)187%，前者目(mù)前总市值超1600亿港(gǎng)元，后者总(zǒng)市(shì)值超1300亿元(yuán)。燕京啤酒、重庆(qìng)啤酒(jiǔ)和珠江啤(pí)酒股价同期(qī)累计(jì)最大涨幅分别(bié)达(dá)154%、335%和135%。值得注意(yì)的是(shì)，自2021年(nián)高点迄今重(zhòng)庆啤酒股价(jià)跌近六成，珠江啤(pí)酒则跌(diē)超(chāo)三成。

　　上世纪(jì)80年代中国实施“啤酒专项工程”后，啤(pí)酒产业兴(xīng)起(qǐ)，北京的(de)燕京、上(shàng)海(hǎi)的(de)力波、福(fú)建的惠泉(quán)、新(xīn)疆(jiāng)的乌苏、兰州(zhōu)的黄河、重庆的山城、四(sì)川的蓝剑(jiàn)、桂林的(de)漓(lí)泉、河南的金(jīn)星、陕西的汉(hàn)斯等，几乎每座城市(shì)都(dōu)拥有(yǒu)自(zì)己的啤酒厂。

　　经过“大鱼吃(chī)小鱼”的阶(jiē)段后(hòu)，2016年，中国啤酒市场(chǎng)五强争霸，华润啤酒、青岛啤(pí)酒、百威英博、嘉(jiā)士伯、燕京啤酒的市场份额分别为25.9%、17.6%、16.2%、10.0%、5.0%。5年之后(hòu)的2021年，行业CR5从74.7%提(tí)升至92.9%，华鑫(xīn)证券孙(sūn)山山4月24日发布的研报罗列五大巨(jù)头的具体市场份额，华润(rùn)啤酒、青岛啤酒(jiǔ)、百(bǎi)威亚太（百威英(yīng)博子公司）、燕京啤酒(jiǔ)、嘉士(shì)伯市占率分别为(wèi)31%、22.3%、21.6%、10.2%、7.8%，形成寡(guǎ)头格局。

　　孙山山指出，我国(guó)啤(pí)酒行(xíng)业CR1市占率(lǜ)属于中(zhōng)等水(shuǐ)平(píng)，市场集中度(dù)仍有提(tí)升(shēng)空间(jiān)，待(dài)CR1市(shì)占率提升后头部企业将(jiāng)有望进一步(bù)提升盈利水平。分析人士指出，如果“大鱼吃大鱼”的(de)市场趋势不变，经过一段时间(jiān)的(de)此(cǐ)消彼(bǐ)长，持续多(duō)年的(de)“五强争霸(bà)”格局，将(jiāng)演变为“一超多强”：华(huá)润啤酒把青岛(dǎo)啤酒和百威英(yīng)博甩(shuǎi)开，燕(yàn)京啤(pí)酒追上来，形成1+3的主流啤酒(jiǔ)阵营。

　　值得注意(yì)的(de)是，这几年(nián)，外资啤酒在中(zhōng)国市场颓势(shì)明(míng)显，百(bǎi)威英(yīng)博销量下(xià)滑，一手扶持的嫡系珠(zhū)江(jiāng)啤酒2022年(nián)净利(lì)同比下降(jiàng)2.11%；嘉士(shì)伯预测2023年(nián)的(de)营业利润增长将低于去年(nián)的(de)水平，研报指(zhǐ)出(chū)重庆啤酒为嘉士伯在(zài)华运营啤酒资产唯一(yī)平台，并将乌苏啤酒(jiǔ)、1664，以及嘉(jiā)士伯(bó)啤酒在中(zhōng)国多个(gè)地区的(de)销售权划归重(zhòng)庆(qìng)啤(pí)酒。

　　主流厂(chǎng)商(shāng)纷纷提价 占据(jù)高端如同坐拥印(yìn)钞(chāo)机？

　　分(fēn)析(xī)人士指出，这几年啤(pí)酒行业的业绩增长，多(duō)亏了(le)高端化。此(cǐ)前多年，高端(duān)啤(pí)酒市场(chǎng)主(zhǔ)要由外资啤酒(jiǔ)百威(wēi)英(yīng)博(bó)、嘉士(shì)伯、喜力(lì)等品牌牢牢掌控。近年来，本土啤酒(jiǔ)开始发力(lì)。以销量最大的华润雪花啤酒(jiǔ)为例，早年(nián)畅销大江南北的大(dà)绿棒(bàng)子，现在(zài)已经(jīng)很难见到了(le)，各种(zhǒng)纯(chún)生(shēng)、原浆、精酿(niàng)、鲜啤大行其道。

　　孙山(shān)山指出，啤酒行(xíng)业处(chù)于(yú)产业链中游，对(duì)上游成本敏感，大(dà)麦、玻(bō)璃、易拉罐、瓦楞纸为影响啤酒成(chéng)本主要材料；下游终端议价能力较强，进入存量竞争时代后，企业为向高(gāo)端(duān)化转型已多次实施提价举措。符蓉指出，2023年餐饮等现(xiàn)饮消(xiāo)费(fèi)场景恢复将(jiāng)加速各啤(pí)酒(jiǔ)龙头产品(pǐn)结构优化(huà)、加(jiā)速高端化进(jìn)程，2023年吨价(jià)提升幅度或不弱于成本催(cuī)生普(pǔ)遍提(tí)价的2022年(nián)。

　　整体(tǐ)性的提价(jià)，近几年(nián)时有发生。啤(pí)酒提价涨幅、频次(cì)、企(qǐ)业参与数(shù)量高增，提价区域(yù)由部分到全国。仅在2022年(nián)，华润(rùn)啤(pí)酒(jiǔ)、青岛啤酒、嘉(jiā)士伯等(děng)主流厂商纷纷提价，中高低(dī)档均(jūn)有(yǒu)所涉(shè)及。勇闯天涯出厂价提升0.5元左右(yòu)，崂山啤酒零(líng)售价从3晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好-4元提升(shēng)至5-6元，乐堡、重啤、乌苏(sū)提价(jià)3%-8%。就在前几年(nián)，中国(guó)啤酒(jiǔ)市场的(de)产(chǎn)品价格稳定在3-5元区间(jiān)，如今，已(yǐ)经整体(tǐ)进(jìn)入(rù)了6-8元价(jià)格(gé)带。甚至，巨头(tóu)们纷纷推出千元(yuán)啤酒，华润啤酒(jiǔ)的“醴”，青岛啤酒的“一世传奇”，百(bǎi)威啤酒的“大师传奇”，都是(shì)为(wèi)了继续(xù)突破价格(gé)天花板。

　　▌青(qīng)岛啤酒(jiǔ)：中档(dàng)高端齐发力 高(gāo)端化势(shì)能锐不可(kě)挡

　　华(huá)鑫(xīn)证券(quàn)指出，在百(bǎi)元级产品上，青岛啤酒率(lǜ)先在2020年率先推(tuī)出“百年之旅”，售价388元，并(bìng)在2022年推出价值(zhí)1399元的(de)“一世传奇”；超高端产品方面，青岛啤(pí)酒布局丰富，产品价位最高，均价约晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好29元/瓶，最高达72元/瓶。

　　西(xī)南证券(quàn)朱会(huì)振4月(yuè)29日发布的研报指(zhǐ)出，青岛啤酒中档高端齐发(fā)力，高端化(huà)势(shì)能(néng)锐(ruì)不可当。产品端方(fāng)面，公(gōng)司(sī)在坚持纯生系及经典(diǎn)系(xì)“1+1”品牌战略(lüè)基础上，进一(yī)步(bù)提升中档崂山品(pǐn)牌占比(bǐ)，并借(jiè)助桶啤、白啤(pí)等高端产品放量，带动整体产品结构(gòu)持续升级(jí)。随着23年现饮场(chǎng)景全面复苏(sū)叠加(jiā)去年Q2以来低基数效应，预计公司全(quán)年(nián)业绩将维持高增。

　　▌华润(rùn)啤酒：收购(gòu)喜力如虎(hǔ)添翼 但(dàn)目前主要销量来自中(zhōng)低端(duān)产品

　　2019年，华润啤酒收购喜力中(zhōng)国正式完成交割。1863年(nián)创立(lì)于荷兰的(de)喜(xǐ)力，旗(qí)下(xià)拥有上百家酒厂，连续(xù)多年跻身世界500强榜单。而(ér)收购方华(huá)润啤(pí)酒(jiǔ)，满打满算也才30岁，借此拓展高(gāo)端市(shì)场(chǎng)。华鑫(xīn)证券指出，华润啤酒(jiǔ)高(gāo)端及超(chāo)高端产(chǎn)品仅占其(qí)收入占比17%，而经济(jì)型（5元(yuán)以下(xià)）产品(pǐn)收入(rù)占比达47%，表(biǎo)明目前市场更加认可、熟悉其(qí)经济型产品如勇闯天涯等，但对(duì)其高端产(chǎn)品认知(zhī)度或接受度相(xiāng)对(duì)偏低。公(gōng)司提价空间较大(dà)，高端化完成(chéng)后(hòu)利润可期。

　　▌燕(yàn)京啤酒：“二次创业”新篇章 借(jiè)助(zhù)U8势能持续开拓市(shì)场

　　作为曾(céng)经(jīng)国产(chǎn)啤酒行业的老大哥，燕京啤酒近几年风光不在。不(bù)仅销售(shòu)范围(wéi)收(shōu)缩(suō)不少(shǎo)，被雪花和(晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好hé)青岛啤酒甩开不说，2020年的营(yíng)业额甚至被(bèi)重庆啤酒反超。但燕京啤酒(jiǔ)去年业(yè)绩爆发，营业收入增长(zhǎng)10.38%至132.02亿元，归母净利润(rùn)3.52亿(yì)元，增(zēng)速高(gāo)达54.51%。今年一(yī)季(jì)度延续高增(zēng)，净利同比增(zēng)长近74倍。

　　分析人士(shì)认为，燕京(jīng)啤酒突破增长瓶颈的秘诀，是(shì)高端(duān)新品燕(yàn)京(jīng)U8的(de)成功营销，以(yǐ)及旗下燕京酒號社区小酒馆这种新零售(shòu)业态的落地生(shēng)根。中邮证券分析师蔡(cài)雪昱4月21日研报指出，渠(qú)道反馈，U8一季度销(xiāo)量(liàng)同增约50%，公司借助U8势能(néng)持续开拓市(shì)场(chǎng)，推动整(zhěng)体销量同(tóng)增13%至96.31万千升，同时带(dài)动公司吨价同增0.8%至(zhì)3661.3元/千(qiān)升。国君(jūn)食品点评称，改革(gé)红利释放正处起步阶段，旺季动(dòng)销加(jiā)速、成本优化之下，公司业绩(jì)弹性将进(jìn)一步加速。

　　此外，分(fēn)析人(rén)士指(zhǐ)出，精酿啤酒目前属(shǔ)于蓝(lán)海市场(chǎng)，拥有巨(jù)大发展潜力及空间，且目前行业格(gé)局(jú)未定(dìng)，企(qǐ)业拥(yōng)有弯道超车机会；基于精酿啤酒多元风味发展趋势(shì)，产品风味及应用(yòng)场景(jǐng)布局多元化企(qǐ)业(yè)，将更加(jiā)能够顺(shùn)应(yīng)精酿市场发(fā)展趋势，拥有长(zhǎng)期可持续发展潜力，并有望成为行业新引领者(zhě)。

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