事件(jiàn)

　　5月11数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义日，统计局公布4月数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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