4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。触动的意思解释，颇受触动的意思

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落17触动的意思解释，颇受触动的意思.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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