事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银(yín)行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭