文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　一里地等于多少米 一里地等于多少公里rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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