原本被视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的一(yī)个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公(gōng)布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经济(jì)增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一(yī)个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除(chú)高(gāo)端(duān)一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较高，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安(ān)徽(huī)酒企金种子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(k魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段ù)存(cún)同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成(chéng)为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答(dá)投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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