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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。一方水等于多少升，一方水等于多少升水rong>

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司