近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客(kè)户竟(jìng)然(rán)是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第(dì)二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)业务(wù)，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按(àn)照纯度(dù)等(děng)级(jí)分为电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集(jí)成(chéng)电(diàn)路行业(yè)、显示面板行业客(kè)户外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品(pǐn)级要(yào)求的(de)面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前(qián)期会计(jì)差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司发(fā)生(shēng)的与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利能(néng)力(lì)的(de)各(gè)项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路(lù)客户(hù)的产品(pǐn)认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电(diàn)路用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率还有多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方zi)的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东(dōng)为国家集成电路猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方基(jī)金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期(qī)之间存在对(duì)赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合(hé)格IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一(yī)从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其(qí)他(tā)公司主营业务及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方电(diàn)子(zi)没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出(chū)现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发(fā)集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一季度(dù)统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不(bù)太好具(jù)体判断湿电子(zi)化学(xué)品相关收入(rù)的(de)变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季(jì)度的(de)业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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