事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班