近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电(diàn)子公布科(kē)创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程(chéng)中的(de)关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大(dà)客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的(de)对(duì)赌(dǔ)协议。且(qiě)其(qí)中一(yī)条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在(zài)生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入多(duō)出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的(de)面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公(gōng)司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电路(lù)客户的产(chǎn)品(pǐn)认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子(zi)化学(xué)品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续(xù)提(tí)升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随(suí)售权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审议(yì)，还是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受(shòu)理日(rì)期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有2家受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常性关(guān)联采(cǎi)购主要(yào)系向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大(dà)经常性关联采购金额（不(bù)含(hán)建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团合(hé)并报表(biǎo)范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发(fā)集(jí)团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较(jiào)上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要(yào)是受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下(xià)跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是(shì)兴发(fā)集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数(shù)据(jù)不(bù)太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不(bù)太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局(jú)的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)可转债构成短线交易。

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