来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语lt="通胀仍高，降息尚早(zǎo)——美联储5月议息会(huì)议点评（海通宏观 李俊、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国(gu环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语ó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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