文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份733是什么意思相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的(de)行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(733是什么意思sù)料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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