金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)科兴是美国的还是中国的20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年(nián)初(chū)的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务科兴是美国的还是中国的(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良率和(hé)债务风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风(fēng)险的(de)分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售科兴是美国的还是中国的、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配(pèi)置价值提升。

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