2022年(nián)是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下(xià)，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不(bù)断增长，但(dàn)行业(yè)内上中下(xià)游板(bǎn)块的盈利(lì)能力(lì)分(fēn)化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游(yóu)的光伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据变化的分(fēn)析，可以看(kàn)出(chū)：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来(lái)降价与去库(kù)存(cún)阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破千(qiān)亿，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下(xià)，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要(yào)方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市(shì)公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大(dà)扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同(tóng)步的是上(shàng)市企业经营规模(mó)不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏(fú)设备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱％至200％之(zhī)间以及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去(qù)年(nián)电池(chí)片环节(jié)尤其是(shì)大(dà)尺寸(cùn)电池处于供不应求(qiú)的状态，年内(nèi)累(lèi)计(jì)实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)归母净利润增速(sù)居前的(de)企业

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受(shòu)到(dào)光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下游多数(shù)板块(kuài)毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先是源(yuán)于(yú)供不(bù)应求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作为光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可以形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别(bié)是上(shàng)半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容(róng)易(yì)形(xíng)成规模(mó)效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增(zēng)速为(wèi)172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年(nián)累计(jì)归母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业(yè)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)就增(zēng)长了(le)337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企业(yè)间竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋(qū)势(shì)，45家企(qǐ)业(yè)平均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而(ér)影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚的(de)背(bèi)后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利(lì)润累计(jì)增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献没(méi)有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的(de)光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等(děng)因素(sù)影响，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全(quán)球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设(shè)备(bèi)全球累计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价(jià)格自高位走出(chū)下行趋势(shì)，行业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，多数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据(jù)中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的(de)经营数(shù)据(jù)也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈(yíng)利的(de)影(yǐng)响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同期增长(zhǎng)动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度(dù)存货周(zhōu)转率数据(jù)发(fā)现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是(shì)同比(bǐ)，相较而言都有(yǒu)明(míng)显下(xià)行趋(qū)势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过(guò)于求的局面，在清(qīng)理(lǐ)库存(cún)的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下行空间(jiān)。这(zhè)对于(yú)光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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